今天的“不见兔子不撒鹰”
　　正在酝酿明天的积极机会
　　申万宏源策略一周回顾展望(23/12/11-23/12/16)
　　一、部分市场投资者对政策效果的信心不足：中央经济工作会议不乏关键表述的积极变化，但市场几乎未对此做出任何定价。市场正在反映中期中国经济的结构性问题和部分投资者对政策落地执行效果的担忧。现阶段，市场交易稳增长还是我们之前强调的“不见兔子不撒鹰”，但恰恰因为这一点，后续基于政策执行效果的投资机会，赔率正在不断增加。
　　在中央经济工作会议前，我们已经提示了，中央经济工作会议窗口，政策刺激乐观预期全面发酵的概率已不大。当前市场对中国经济的结构性问题有充分认知。所以对刺激政策期待很高，对做多A股顺周期资产预设的条件也高。财政强刺激是经济乐观预期发酵的前提。2024全年财政有效发力是大概率，但岁末年初财政规划和盘托出是小概率。
　　所以，市场对中央经济工作会议的关注点，基本聚焦在强刺激的线索上(主要是财政和地产)。而仅从会议表述出发，很难得到足够细节，来推演后续稳增长见效的具体路径。市场几乎未对中央经济工作会议的积极变化做出任何定价。短期市场调整反映的是中期问题，市场正在消化对中国经济结构性问题和部分投资者对政策落地执行的担忧。
　　但我们认为，中央经济工作会议不乏关键表述的积极变化：1. 聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务；2. 注意把握和处理好速度与质量、宏观数据与微观感受；3. 深化重点领域改革、扩大高水平对外开放均为重点经济任务标题。对12月政治局会议的“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”进行细化。现阶段，市场交易稳增长还是“不见兔子不撒鹰”，未充分反映政策表述变化在情理之中。但政策向上到强调“聚焦经济建设中心工作”，“速度”和“质量”要兼顾，向下到后续政策具体执行是值得期待的。市场调整后，使得后续交易稳增长效果验证的赔率进一步增加了。
　　二、等待下一个政策催化窗口：年底年初，外资年度资产配置调整，24年初可能进一步释放流出的压力，短期A股仍处于蓄势期。我们继续提示，24Q1可能是多个重要会议叠加窗口，稳增长和改革政策有望集中落地，这可能成为A股有效反弹的线索。
　　我们提示，中国经济上半年四个“相对高”，房地产投资相对高，出口相对高(11月数据已经在验证)，库存周期相对改善（质量高），财政发力支出增速高。24Q1中国经济有望改善，在这个基本面环境相对稳定的窗口，有利于政策乐观预期发酵。
　　同时，24Q1可能是多个重要会议叠加的窗口，国内稳增长政策有望细化，具体政策落地效果开始进入验证期，改革也可能有增量布局。这可能成为下一波A股有效反弹的线索。
　　而在此之前，A股仍处于蓄势期。活跃资本市场投入会着眼于2024全年，特别提示，年底年初是外资年度资产配置调整的窗口，2024年初外资短期流出压力可能有进一步释放。
　　三、“高换低”结构切换行情有效演绎的条件，是政策执行效果验证，24Q1是核心窗口。24全年还是围绕着新趋势布局：1. 新产业趋势不断出现是必然趋势(24年华为链创新还有很多看点)；2. 从中国经济新范式思考景气方向(出口链和新跨国公司、新消费)；3. 强调公司治理、股东回报正在成为一种思潮，广义中特估提估值可期。
　　结构选择观点不变。交易稳增长需要等待政策具体布局和效果验证，24Q1是核心窗口，彼时“高换低”行情可能有效展开。
　　继续提示，2024全年还是围绕着新趋势布局：1. 新产业趋势不断出现是必然趋势。重点提示，华为链创新还有诸多看点，除了消费电子和电动车，包括芯片、操作系统、服务器自主可控、物联网都是值得关注的方向。2. 从构建中国经济新范式出发，我们可以思考24-25年新产业趋势的来源。新跨国公司 + 新消费供给创造需求。3. 核心资产调整，管理规模大的产品严重缺乏底仓资产。不少投资者呼唤上市公司质量提升。强调公司治理，强调股东回报，正在形成一种思潮。广义中特估，就是致力于为机构投资者发展提供更多底仓资产，我们推荐的不是静态高股息，而是推荐分红率由低到高，稳定分红预期从无到有的高股息“成长投资”。这可能成为认定优秀公司治理的重要标准，也将是未来1-2年赚钱效应扩散，板块估值提升的线索。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
（文章来源：申万宏源）